Bublina umelej inteligencie? Čo ukazujú výsledky gigantov za tretí štvrťrok 2026

Technologickí giganti minú na infraštruktúru pre umelú inteligenciu stovky miliárd dolárov ročne. Tretí štvrťrok 2026 priniesol dôvod pozastaviť sa: u viacerých z nich je voľný peňažný tok záporný a dlh rastie. Neznamená to, že bublina „praská“, ani že všetko je v poriadku. Tento článok zhŕňa overiteľné čísla a argumenty oboch strán. Nie je to investičné odporúčanie.

Čo je overené a čo nie

• „Úniky z finančných správ“: nešlo o úniky. Údaje pochádzajú z verejne zverejnených štvrťročných výsledkov z konca októbra 2026.
• „Bublina praská“: to je interpretácia, nie fakt. Údaje ukazujú rastúci tlak na hotovosť, no tržby z cloudových služieb zároveň rastú.
• Zdroje: čísla uvádzam podľa oznámení spoločností a ich spravodajských zhrnutí. Odhady analytikov sa líšia a pri sumách uvádzam rozpätie.

Čo hovoria čísla

• Alphabet (Google): v treťom štvrťroku mal kapitálové výdavky 51,4 miliardy dolárov a voľný peňažný tok -9,1 miliardy dolárov, už druhý štvrťrok po sebe záporný. Za posledných dvanásť mesiacov bol ešte kladný, približne 19,7 miliardy dolárov.
• Amazon: voľný peňažný tok za posledných dvanásť mesiacov bol približne -42,4 miliardy dolárov, kým o rok skôr bol kladný (okolo 14,8 miliardy dolárov). Firma stále očakáva približne 220 miliárd dolárov hotovostných kapitálových výdavkov v roku 2026. Cloudové tržby (AWS) pritom narástli o 39 %. Akcie napriek tomu po zverejnení výsledkov klesli o 7 %.
• Meta: voľný peňažný tok bol v treťom štvrťroku približne -2,1 miliardy dolárov.
• Microsoft: je výnimkou. Voľný peňažný tok bol kladný, približne 18,6 miliardy dolárov, pri kapitálových výdavkoch 45,2 miliardy dolárov. Podľa niektorých zdrojov však viac využíva lízing, teda prenájom zariadení od iných.
• Dlh: podľa S&P Global Market Intelligence si päť najväčších (Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta a Oracle) požičalo v roku 2026 spolu približne 326 miliárd dolárov, čo je zhruba trojnásobok minulého roka. Banka pre medzinárodné zúčtovanie 27. októbra uviedla, že dlhopisy týchto firiem so splatnosťou desať rokov a viac tvorili zhruba 24 % firemných emisií s touto splatnosťou.
• Celkové výdavky: sumy sa líšia podľa toho, koho zarátavajú. Súčet štyroch z nich presahuje 740 miliárd dolárov, odhady pre päť firiem idú od približne 800 do 900 miliárd dolárov. Pred rokom to bolo okolo 400 miliárd.
• Odhady do budúcna: agentúra S&P Global Ratings očakáva záporný prevádzkový voľný peňažný tok týchto firiem v rokoch 2026 a 2027 a obrat podľa nej nenastane skôr než v rokoch 2028 až 2029. Banka Bank of America odhaduje v úhrne záporný voľný tok približne -64 miliárd dolárov v roku 2026. Ide o projekcie, nie o dáta.

Argument pre „bublinu“

• Výdavky rastú rýchlejšie než prevádzkový tok. Prvýkrát to zasahuje aj firmy, ktoré boli roky symbolom hotovostných strojov.
• Financovanie sa presúva na dlh, akcie a lízing. Zvyšuje to citlivosť na zmenu úrokov a náladu investorov.
• Laboratóriá vyvíjajúce modely nemajú tradičný zisk z iných biznisov a závisia od vonkajšieho kapitálu, kým ich AI podnikanie nevygeneruje dosť hotovosti.
• Reakcia trhu bola ostrá: podľa jedného zhrnutia klesol v októbri Nasdaq o 5,3 %. Číslo pochádza z finančného portálu, takže ho ber orientačne.

Argument proti „bubline“

• Cloudové tržby rastú dvojciferným tempom. AWS +39 % je dôkaz, že dopyt existuje.
• Záporný voľný tok sám osebe nie je dôkaz zlej investície. Firmy si pred nasadením infraštruktúry berú náklady vopred a výnosy prichádzajú neskôr. Alphabet má stále kladný tok za posledných dvanásť mesiacov a Microsoft kladný aj v štvrťroku.
• Podľa niektorých zdrojov majú firmy aj značný objem zmluvných objednávok, ktoré majú výdavky pokryť. Ich kvalitu však nemožno z dostupných údajov posúdiť.

Ako to porovnať s bublinou z roku 2000

Niektoré analýzy porovnávajú súčasné ocenenia s rokom 1999. Ukazovateľ CAPE bol podľa jedného zdroja 8. októbra 2026 na úrovni 41,6, kým v decembri 1999 dosiahol 44,2. Také porovnania sú hrubé. Rozdiel je v tom, že súčasní lídri majú skutočné tržby a zisky, no podobnosť je v rýchlom raste výdavkov pred preukázanou návratnosťou.

Čo to znamená pre bežných používateľov

• Tlak na návratnosť môže viesť k zdražovaniu AI služieb alebo k obmedzovaniu bezplatných verzií. Nie je to ale preukázané.
• Ak sa financovanie sprísni, môže sa spomaliť výstavba dátových centier a vydávanie nových modelov.
• Firmy môžu viac tlačiť na efektívnosť: menšie a lacnejšie modely.

Čo si z toho odniesť

Dáta podporujú opatrnejší tón než „bezbrehé nadšenie“, nepodporujú však jednoznačné „bublina praská“. Otázka znie, či výnosy z AI dobehnú výdavky skôr, než sa vyčerpá trpezlivosť veriteľov a investorov. Na túto otázku dnes nikto nevie odpovedať s istotou. Nie som finančný poradca a tento text nie je odporúčaním na nákup ani predaj akýchkoľvek cenných papierov.